El FMI dijo que el Estrecho volvería a abrirse en julio. No se abrió.
Ocho supuestos oficiales sostienen las cifras que hoy maneja el mercado. Tres ya están rotos, y la corrección no llega hasta octubre. Te lo cuento sin jerga.
El número que circula estos días —la economía mundial crecerá un 3,0% en 2026— se calculó dando por hecho que el Estrecho de Ormuz volvería a abrirse a mediados de julio. No se abrió. La cifra sigue ahí, publicada, y no se revisa hasta octubre. Mientras tanto, la capa que se mueve es la del dinero: la Fed y el BCE aprietan a la vez por primera vez en este episodio.
Empecemos por lo más aburrido, que es lo que importa
Cuando el Fondo Monetario Internacional publica que el mundo crecerá un 3,0%, esa cifra no sale de una bola de cristal. Sale de un modelo. Y un modelo necesita que alguien rellene los huecos que no se pueden calcular: cuánto costará el petróleo, si un conflicto terminará o seguirá, si una ruta comercial estará abierta o cerrada.
Esos rellenos se llaman supuestos. Van en la letra pequeña, casi nadie los lee, y son los que sostienen el titular.
Aquí está el problema. Cuando un supuesto deja de cumplirse, el titular no se corrige al día siguiente. Se corrige en la siguiente publicación oficial, que puede tardar semanas o meses. Y en ese intervalo el mercado sigue tomando decisiones con una cifra que ya no describe el mundo.
Ese hueco es lo que rastreamos cada mes en el Risk Radar. No estimamos si Irán y Estados Unidos van a firmar la paz —no tenemos ni idea, y quien diga lo contrario tampoco—. Lo que hacemos es más modesto y más útil: cogemos los supuestos que las instituciones publican por escrito y los contrastamos con hechos verificables y fechados. Un supuesto se marca como roto solo cuando existe un hecho que lo contradice. No cuando nos parece improbable.
Ocho supuestos, tres rotos
El 8 de julio el FMI dejó por escrito cuál era la pieza clave de su previsión: que el Estrecho de Ormuz —el paso de mar entre Irán y Omán por donde circula buena parte del petróleo del mundo— empezaría a reabrirse a mediados de julio, que todo volvería a la normalidad en marzo de 2027 y que el crudo costaría 89 dólares de media en 2026. Ese cálculo, además, usaba precios de mercado del 10 de junio.
Tres semanas después no había nada de eso. El 27 de julio el portavoz de Exteriores iraní negó que existan negociaciones con Washington y negó que lo que hay pueda llamarse alto el fuego. El único canal abierto es técnico: conversaciones con Omán sobre cómo gestionar el tráfico de barcos. Eso es logística, no diplomacia.
Mientras tanto, el Brent cerró julio cerca de los 90 dólares, después de subir un 26% en un solo mes. Por encima ya de lo que el FMI había puesto como media de todo el año.
Los tres rotos no pesan igual. El arancelario cambió porque expiró un plazo y ya tenía sustituto el mismo día: hubo cambio de regla, no vacío. Los dos energéticos son otra cosa. Se rompieron por los hechos y siguen sin cifra corregida.
Por qué el petróleo no está en 150 dólares
Aquí viene la parte que casi nadie cuenta, y es la más interesante.
El crudo no se ha disparado más porque el mundo llegó a esta crisis con la despensa llena. Antes de que empezara todo había unos 8.200 millones de barriles almacenados, la Agencia Internacional de la Energía esperaba que sobrara petróleo durante 2026 y China llevaba meses comprando de más. Cuando el flujo por Ormuz se desplomó de unos 20 millones de barriles diarios a apenas 2,7 entre marzo y mayo, esa despensa absorbió el golpe.
No fue la diplomacia. Fue el inventario.
Y el inventario se está acabando. La reserva estratégica de Estados Unidos —un depósito de emergencia que el país guarda literalmente bajo tierra, en cavernas de sal de Texas y Luisiana— está en 311,4 millones de barriles. Es el nivel más bajo desde marzo de 1983, y la senda anunciada apunta a 243 millones: alrededor de un tercio de su capacidad autorizada.
Hay un detalle peor. La GAO, que es la oficina de fiscalización del Congreso estadounidense, avisó en mayo de que más de una cuarta parte de ese petróleo no se puede sacar rápido por problemas de tuberías y bombeo. La despensa sobre el papel y la despensa real ya no son la misma cosa.
Fuera de Estados Unidos la foto se repite: las reservas públicas de los países de la OCDE están en su nivel más bajo desde diciembre de 1990. Y la AIE calcula que hacia septiembre se habrá acumulado un agujero cercano a 900 millones de barriles.
Traducido: para volver a llenar la despensa harían falta un millón de barriles diarios extra durante tres años. Aunque el conflicto se cerrara mañana.
Un amortiguador protege mientras queda margen. Cuando se consume, deja de proteger.
Lo que ya han hecho los bancos centrales
El 29 de julio la Reserva Federal mantuvo los tipos de interés en el 3,50%–3,75%. Hasta ahí, sin noticia.
La noticia estaba en la votación. Tres de sus miembros —Hammack, Kashkari y Logan— votaron en contra porque querían subir los tipos 25 puntos básicos, es decir, un cuarto de punto. Cuando un miembro vota distinto de la mayoría se le llama disidente, y suele ser raro. Tres disidentes pidiendo lo mismo no pasaba desde 2016.
El BCE va un paso por delante: ya subió en junio, por primera vez en casi tres años, y en julio dejó el tipo de depósito en el 2,25%. Lagarde avisó de que el efecto de la energía cara seguirá notándose hasta bien entrado 2027. El mercado espera una segunda subida el 10 de septiembre.
Y el Banco de Japón subió su tipo por encima del 1% por primera vez desde 1995, con el yen en mínimos de cuarenta años.
Lo incómodo de todo esto es sencillo de entender. Subir tipos sirve para enfriar una economía recalentada. Pero aquí el problema no es que sobre demanda: es que falta oferta. Ningún banco central produce petróleo subiendo tipos. Aprietan porque temen que la energía cara se cuele en el resto de los precios, no porque crean que eso vaya a abrir el Estrecho.
Y de fondo, la pared arancelaria
Un apunte rápido, porque afecta a cualquier empresa que importe o exporte.
En seis meses, Estados Unidos ha cambiado cuatro veces la ley en la que apoya sus aranceles. El Tribunal Supremo tumbó la primera en febrero. La segunda expiró el 24 de julio. La tercera entró en vigor ese mismo día. Y el 19 de agosto llega la cuarta: la Sección 338, una norma de 1930 que no se activaba desde hace casi un siglo.
Para una empresa, lo caro no es tanto el porcentaje como el papeleo. Cada cambio obliga a rehacer listas de países, exenciones y plazos. En la última ronda, la mercancía que ya estaba embarcada solo conservaba el trato anterior si entraba en aduana antes del día 28. Cuatro días de margen.
Cómo lo leemos nosotros
Todo lo anterior se ordena en el marco de cuatro capas con el que miramos el ciclo. La idea es simple: en vez de reaccionar a cada titular, miramos qué capa se mueve y qué capas siguen exactamente donde estaban. La primera capa es nuestro Warning Signal, y conviene explicar qué busca: no predice recesiones, vigila si se forma un círculo vicioso entre lo macro, lo micro y lo financiero. Mientras ese engranaje no gire, un titular es un titular.
En 30 segundos:
🟡 Ciclo (nuestro Warning Signal). Esta capa no mira un solo dato: vigila si se está formando un círculo vicioso entre la economía, las empresas y el crédito — lo macro contagia a lo micro, lo micro al sistema financiero, y el financiero devuelve el golpe a la economía. Ese engranaje es el que convierte un susto en una recesión. Hoy no está girando: la deuda de las empresas con calidad media paga 19 puntos básicos más que hace un mes, una ampliación ordenada y sin evento. La calma que el BCE señaló en mayo como punto débil sigue intacta, pero de círculo vicioso, nada.
🟡 Ánimo del inversor. El mercado no ha corregido. Que no corrija no significa que el riesgo haya desaparecido; puede significar simplemente que todavía no lo está mirando.
🔴 Dinero (la Fed y el BCE). Es la capa que se mueve. Los dos endurecen a la vez, y en Japón se suma un tercero.
🟡 Economía real. La energía cara sigue dentro del sistema, y el BCE la ve pesando hasta la primera mitad de 2027.
El “¿y qué?”: se mueve una capa, no las cuatro. Eso es un aviso sobre las condiciones, no un cambio de régimen. Sigue habiendo un muelle comprimido y una tapa encima; lo que ha pasado este mes es que la tapa aprieta un poco más.
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Lo que miraremos en las próximas semanas
Hay cuatro fechas que sirven para separar el ruido de un cambio real.
El 19 de agosto entran los aranceles de la Sección 338. Si aguantan en los tribunales, se convierten en la plantilla de todo lo que venga después.
Del 27 al 29 de agosto, Jackson Hole. Es la reunión anual donde los banqueros centrales suelen soltar las pistas que no sueltan en los comunicados.
El 10 de septiembre, el BCE publica proyecciones nuevas. Serán las primeras cifras oficiales europeas hechas ya sabiendo que el supuesto de Ormuz falló.
Y en octubre, el FMI publica su revisión de otoño. Ahí sabremos con qué número sustituye al que se rompió en julio.
Hasta entonces, conviene tener presente una cosa: que una cifra siga publicada no significa que siga siendo verdad.
Si esto lo lees por trabajo y no por curiosidad
Lo que acabas de leer es la versión abierta. El FGA Risk Radar es un documento mensual para inversores institucionales y clientes profesionales: rastrea los ocho supuestos uno a uno, con la fuente primaria, la fecha y el hecho concreto que los confirma o los tumba, más el detalle de energía, aranceles, bancos centrales, deuda soberana y agenda. Incluye alertas ad hoc, que se emiten cuando un supuesto cambia de estado —no cuando se mueve un precio.
Si trabajas en una gestora, una family office, una tesorería o un consejo y quieres verlo, escríbeme y te lo hago llegar.
Este texto es una comunicación de carácter informativo y divulgativo. No constituye asesoramiento en materia de inversión, recomendación personalizada ni oferta o solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero. Describe el estado de unas condiciones observables a 30 de julio de 2026 y no anticipa el comportamiento futuro de ningún mercado. Las rentabilidades pasadas no son indicador fiable de resultados futuros.
Independence. Capital. Conviction. · FGA Research & Advisory · Est. 2006 · 33 años de estudio